3月20日，上交所正式受理宇树科技科创板IPO申请，正式冲刺A股“人形机器人第一股”。宇树IPO的动作，也让大家再次关注“杭州六小龙”的资本进程。

从时间进度来看，群核科技会率先走到了港交所的门前。2月14日，群核科技已获得证监会备案，距离“全球空间智能第一股”仅一步之遥。结合这家企业招股书内容和公司过往脉络，一起用空间智能的视角，来读懂它的招股书。

一、从数据看基本面：高毛利、轻资产、大客户粘性

先看几个关键数字。

2025年，群核科技营收8.2亿元，毛利率82.2%。这是一个非常成熟的商业模式。

在客户结构上，年收入贡献超20万元的大客户有424家，平均每家年贡献达85.6万元。这些大客户的净收入留存率连续保持在110%左右，意味着存量客户的付费意愿非常稳定。

再看盈利端。按经调整口径计算，2025年公司已经实现5710万元的盈利。这个数字比账面亏损更能反映真实的经营状况——后者的大头来自“可转换可赎回优先股”的公允价值变动，这是一个典型的IPO前会计处理问题。一旦完成IPO，这部分负债将转为权益，这个会计噪音自然消失。值得注意的一点是，在港股上市科技公司中，实现盈利的企业并不多。

从现金流看，2025年下半年公司已实现经营现金流转正，经营活动现金流净流出从2024年的1.08亿元收窄至1921.7万元。考虑到公司正处于业务转型期，这个改善趋势值得关注。

这些数字勾勒出的群核，是一家有稳健基本盘、有高价值客户、已经开始自我造血的科技企业。

二、真正的看点：藏在财务数字背后的资产

但群核真正值钱的东西，不在利润表里，而在招股书里那些容易被忽略的数字背后。

截至2025年底，群核科技已积累超过4.79亿个3D模型，以及5亿多个结构化3D空间场景。这些数据的特殊性在于：它们不是从互联网扒下来的图片，而是由专业设计师创建的、物理正确的、可计算的空间数据。每一张设计图，都在生成结构化的3D信息——墙的厚度、门的开向、沙发的承重、离墙的距离。

这组数据资产的价值，正在被越来越多的人看见。

2024年，群核推出了面向机器人训练的空间智能平台SpatialVerse。2025年，发布了空间语言模型SpatialLM和空间生成模型SpatialGen。年底还上线了开放平台Aholo，把自家积累的空间能力做成API开放出去。

客户名单也跟着变了。除了传统的家居企业，智元机器人、银河通用、华策影视这些名字出现在合作伙伴一栏里。做机器人的、拍电影的，都开始用群核的数据来训练自己的智能体。

三、数据飞轮：为什么这个壁垒很难复制

群核之所以能走通这条路，源于一个独特的“工具-数据-模型”飞轮。

酷家乐作为全球最大的空间设计平台，沉淀了最丰富的结构化3D数据。这些数据反过来又用于训练更好的模型，模型提升工具体验，工具优化带来更多用户和更丰富的数据——这个闭环一旦形成，就构成了难以复制的竞争壁垒。

基于这些数据，群核2018年就开源了全球最大的室内空间数据集InteriorNet，2025年又开源了3D高斯语义数据集InteriorGS。这种开放姿态背后，是对自身数据积累的自信。

群核首席科学家唐睿曾分享过一个观点：空间智能的终极解决方案在于感知硬件的普及——当眼镜、手机、手表都能无感采集空间数据时，数据瓶颈将被彻底打破。

而在这两年里，群核已经占住了先机。

四、一个更大的故事：物理AI时代的“卖水人”

那群核到底是一家什么公司？

它有三层价值：第一层是酷家乐带来的稳定订阅收入，这是基本盘；第二层是电商解决方案、AIGC等高毛利增量业务，这是增长盘；第三层是SpatialVerse这类面向具身智能的底层能力，这是估值盘。基本盘决定它能活得稳，增长盘决定它能不能继续扩张，估值盘决定它在资本市场的定价。

创始人黄晓煌有个比喻很贴切：群核想做的不是淘金者，而是卖水人。

英伟达的黄仁勋反复强调“AI的下一波是物理AI”。李飞飞在做的空间智能，本质也是让机器理解三维世界。而要让机器理解物理世界，最缺的不是算力，是数据。是能让机器明白“墙不能穿过去”、“杯子能拿起来”的物理正确的三维数据。

而群核手里，正好有全球最大的结构化3D数据资产。群核正在把14年攒下的三维数据和空间智能的核心能力，变成给各行各业用的基础设施。每一个场景都可能发展成独立的大市场，而群核的底层能力是通用的。

总结来看，群核科技是一家正在从“服务人的空间设计”转向“服务机器的空间认知”的公司。在AI从二维走向三维的关键窗口期，有积累、有壁垒、有场景的公司，值得多给一点耐心。群核的IPO，不只是杭州“六小龙”的一次资本亮相，也是物理AI赛道在公众市场的第一次正式定价。